Embora A Argentina apresenta hoje um quadro macroeconômico mais regulado do que nos últimos anos – com equilíbrio fiscal, inflação baixa desde o início do projecto e dívida pública relativamente baixa em relação ao PIB, risco país permanece em níveis elevados e não consegue aproximar-se do nível de outros mercados emergentes. Nesta quinta-feira foi no bairro 614 pontos basemenos de 500 que atingiu no final de Janeiro, embora bem abaixo dos mais de 1.000 antes das eleições gerais.
Foi um dos temas centrais do painel sobre Dívida, Estabilização e Acesso ao Mercado no 21º Simpósio IAEF de Mercado de Capitais e Finanças Corporativas, no qual Miguel Kigel você: Daniel Marcosambos ex-secretários de finanças Todd MartinezCo-diretor das Américas na Sovereign Rating Avaliações da Fitch:.
Três das diferentes perspectivas concordaram em um ponto. Uma maior compressão do risco-país dependerá não só do ajustamento fiscal ou da solvabilidade da contabilidade da dívida, mas também da capacidade da Argentina de reforçar as reservas, melhorar o seu perfil de financiamento e construir um quadro mais robusto contra choques externos..
Martinez levantou esta ideia a partir da lógica das agências de rating. Fitch atualmente mantém Argentina CCC+ para dívida de longo prazo em moeda estrangeiranível associado riscos de crédito muito elevados. Lembrou que a melhoria da estimativa em 2024 reflectiu uma maior confiança na capacidade de pagamento, mas alertou que o próximo passo: B-– exigirá mais do que apenas cumprir prazos.
“Não queremos apenas ver uma acumulação enquanto a dívida está a ser paga, queremos ver que, mesmo quando a dívida está a ser paga, há uma acumulação de reservas que cria uma almofada contra choques inesperados”, disse ele. Por outras palavras, a chave não é apenas evitar o incumprimento no caso principal, mas ser resiliente face a eventos adversos.
Este diagnóstico falou diretamente com a apresentação de Kigel, o atual CEO da Econviews. O economista enfatizou que se for excluída a dívida do setor interno, a dívida da Argentina fica próxima do nível. 40% do PIBum rácio que descreveu como “administrável” e que em circunstâncias normais não justificaria um risco tão elevado para o país.
Contudo, alertou que uma comparação com outros emitentes de baixa classificação mostra que a Argentina está atrasada; enquanto os países que também se classificam no universo de maior risco operam com spreads. 400 pontos baseA dívida da Argentina mantém um diferencial de aprox. 200 pontos adicionais. Para Kigel, o ponto central da explicação reside na fraqueza das reservas e na composição da dívida. “Nossa dívida é quase inteiramente em dólares”, disse ele.
Nesta linha, o economista da Econviews argumentou que a acumulação de reservas é mais importante para a Argentina do que para outros estados soberanos, precisamente porque há menos margem para absorver tensões cambiais ou financeiras. E embora ele percebesse que Banco Central (BCRA) comprei forex novamente com ganhos próximos 3,611 milhões de dólares até agora este ano— observou que uma parte significativa desse fluxo foi absorvida pelo Tesouro, com vencimentos (aproximadamente 3,5 bilhões de dólaressegundo estimativas privadas), o que explica por que as reservas líquidas permanecem em níveis baixos.
Marks, CEO da Quantum Finance, concordou com este diagnóstico, mas acrescentou outro elemento: a qualidade e estabilidade das fontes de financiamento. Ele observou que o risco-país não reflete apenas a questão do tamanho da dívida ou da disciplina fiscal, mas também a percepção de que a Argentina continua a depender fortemente de fontes “extraordinárias” de financiamento internacional, que não podem ser consideradas normais ou permanentes.
A isto acrescentou o factor técnico da estrutura de credores e subordinação de títulos soberanoso que também afeta o risco do valor de mercado. Neste contexto, afirmou que o desafio é construir uma estrutura mais sustentável “pelos seus próprios méritos”, reduzindo a dependência destas fontes.
Segundo Marx, uma estratégia mais forte deveria basear-se no desenvolvimento de um mercado local para o câmbio e o peso, com instrumentos de longo prazo e menor volatilidade. A sua sugestão foi que o Tesouro poderia continuar a intervir para acumular moeda estrangeira para pagamentos do serviço da dívida, ao mesmo tempo que expandia a capacidade do mercado interno. Na sua visão, não se trata necessariamente de regressar ao mercado internacional o mais rapidamente possível, mas sobretudo de construir uma base de financiamento local mais estável, que permita reduzir o custo do capital.
A discussão não é trivial, pois o cronograma da dívida continua exigente. Kiegel minimizou as preocupações sobre as datas de vencimento de 2027 e argumentou que se o país continuar a fazer as “coisas certas”, não deverá ter problemas em obter financiamento. Entretanto, Marx considerou estas obrigações “administráveis” na medida em que o sistema alcança estabilidade e permite prazos alargados.
No entanto, os números mostram a magnitude do desafio. Segundo o JP Morgan, entre Entre 2027 e 2030, o serviço médio da dívida é de cerca de 27,7 mil milhões de dólares por anoum nível que reforça a necessidade de restaurar o acesso ao financiamento internacional ou, em alternativa, de desenvolver fontes internas mais profundas.
No mesmo evento, no painel apresentado a seguir, o Ministro da Economia. Luís Caputogarantiu que o governo já identificou as fontes que podem cobrir os vencimentos de cerca de 9000 milhões de dólares americanos no curto prazo em linha com os próximos pagamentos de capital. Sem dar mais detalhes, anunciou que a estratégia combinaria vários instrumentos de refinanciamento e correlacionaria o impacto dos desenvolvimentos recentes no risco do país, ligando-os a factores transitórios.
A visão da Fitch complementou esse ponto com uma leitura mais ampla do contexto externo. Martinez alertou que o aumento do petróleo relacionado com o conflito no Irão poderia ter um efeito ambíguo na Argentina. Por um lado, melhora os termos de troca e ajuda a balança de pagamentos. Por outro lado, poderá agravar a desinflação e afectar o crescimento.
Apesar disso, sublinhou que o factor decisivo para o rating soberano continua a ser a capacidade de criar uma “almofada” de liquidez. Dito isto, não basta aproveitar possíveis choques favoráveis se estes não se transformarem numa posição externa mais forte.
Em suma, o concílio deixou uma coincidência apropriada. A Argentina já corrigiu alguns dos desequilíbrios que explicaram a sua crise, mas ainda não conseguiu convencer o mercado de que esta melhoria é suficiente para passar os episódios de stress sem problemas. Enquanto a dívida permanecer concentrada em moeda estrangeira, as reservas permanecerem em níveis fracos e o acesso ao financiamento depender de condições ainda excepcionais, o risco-país continuará a funcionar como um limite máximo.
